煤炭开采行业投资研究报告：产能释放显著低于预期

国家能源局发布2018年第3号公告，公布全国煤炭产能情况。据统计，截至2017年12月底，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3907处，产能33.36亿吨/年；已核准(审批)、开工建设煤矿1156处(含生产煤矿同步改建、改造项目83处)、产能10.19亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿230处，产能3.57亿吨/年。未按法律法规规定取得核准(审批)和其他开工报建审批手续的建设煤矿、未取得相关证照的生产煤矿，不纳入本次公告范围。

主要观点

1.去产能正演变为去产量，1.42亿吨煤炭产能于2017H2从表外转至表内

对比2017H1和2017A的全国煤矿产能，我们可以发现煤矿的总产能(在产产能+在建产能)环比下降1.09亿吨。按照2017年全年去除2.5亿吨产能计算，即上半年去除了1.41亿吨，这说明去产能的难度正逐步加大。在所去产能的结构上，66%为在产产能，34%为在建产能，即去产能的重心已经从去无效产能变为去落后产能，去产能正逐步演变为去产量。从产能的年龄结构分析，可以发现目前国家去“在建产能”的重心是2010年以前核准的煤矿，这部分产能仅在2017年下半年就环比减少了1.67亿吨。将全国煤矿按照核准年份进行统计，可以发现2017A在建煤矿产能统计表中2016年以前的产能数据相对2017H1中在建煤矿产能统计表中2016年以前的数据是增大的，但由于时间不可逆，这些增量只可能来自于统计口径的调整，口径调整实现的表外转表内产能为1.04亿吨。2016-2017年全国新核准产能依次为0.60亿吨和0.50亿吨产能，按照平均3年的建设审批周期，2016年和2017年核准且已经进入联合试运转的煤矿均应该属于违规先建产能，这部分非法转合法产能的规模为0.38亿吨。通过扩大统计范围和核准违规产能，2017年共实现了1.42亿吨产能从表外转至表内。

2.产能释放速度显著低于预期,对未来产能投放预期当调低

从煤矿的生命周期看，煤矿将经历建设、联合试运转和投产三个阶段，其中联合试运转的周期一般是6个月。按照生命周期，全国2017年新核准产能为0.50亿吨(+0.26亿吨)，在建且未试运转产能6.99亿吨(-0.25亿吨)，联合试运转产能3.63亿吨(-0.12亿吨)，处于在产阶段产能33.36亿吨(-0.72亿吨)。这意味着过去6个月里，仅有0.37亿吨联合试运转产能投产，占联合试运转产能的比例为10%，产能投放速度显著低于市场预期。按照产能核准年份和进入联合试运转煤矿占比可以发现，截至2017年底，在2010年以前核准的3.85亿吨产能仅有1.01亿吨进入了联合试运转，占比仅为22%，相对于本就很低的(总进入联合试元转状态产能)/(总在建产能)的比值34%，仍有12个百分点的差距。我们可以推测，在这些在建产能中，还有非常大一部分将在非常长的时间内无法进入联合试运转。即使进入联合试运转，按照2017年下半年的投产进度，也难以短期内转化为在产产能。所以，我们认为，市场应该调低煤矿产能投放进度的预期。

3.产量释放速度低于市场预期，供给压力并没有那么大

根据国家统计局公布的数据，我国2018年1-3月份原煤产量同比增长3.9%。该数据的统计口径为规模企业，而规模企业的数量又在不断变化，为了今年数据可与去年相比，每年都会将前一年数据统计范围调整为与今年相同的口径。2017年1-3月口径调整前产量为8.09亿吨，即2018年1-3月份累计产量相对2017年同期是减少了400万吨。这意味着：1)对2017年的原煤产量进行口径调整，导致2018年口径下2017年的原煤产量减少了3489万吨，这说明2018年口径下规模煤企是显著减少的，同时单个规模企业的产量是增加的。在小煤矿批量退出的政策取向下，若我们据此假设小煤矿生产因受到严重干扰产量可以忽略不计，可以推测出全社会原煤产量其实不仅没有增量，反而有所减少。2)根据国家能源局2017年6月的煤矿清单，3.74亿吨已经处于联合试运营的煤矿中，以6个月的联合试运营期计算，均在2018年年初贡献产量，但事实2018年一季度并未出现明显的产煤量增长，这说明这些煤矿中一大部分在2017年甚至之前已经贡献了产量。3)国家于2016年底打开煤矿核准的闸口后，截至2017年底，共批准了1.65亿吨新煤矿产能，据了解，这其中有很大一部分属于违规先建产能，其投产属于表外转表内产能，并不会产生实质性的供应量增加。整体而言，煤炭的产量释放是明显较低的，供给压力并没有想象中那么大，预计全年产量增长约为8000万吨左右。

4.煤矿产能进入存量结构优化的时代，陕西、内蒙如期最受益

根据我们前期在《周期与轮回，四主线布局后“去产能牛”时代》中的判断，因为强力的安全、环保监管，煤矿超产和违规新建将逐步退出历史舞台，即煤炭供给将进入存量结构优化的时代。按照十三五的规划，全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，有序推进陕北、神东、黄陇、新疆大型煤炭基地建设。根据对“三西”地区煤矿资源进行详细盘点后，我们认为陕西和内蒙将是我国煤炭重新布局中最为受益的省份。对比2017A和2017H1的全国各省的煤矿产能，我们可以发现除了陕西(+3010万吨)和内蒙(+1195万吨)有产能增量外，其余各省煤矿产能均显著减少，“三西”地区全国产能占比上升1个百分点至63%，而陕西、内蒙两省全国煤炭产能占比则上升2个百分点至36%。