煤炭行业投资机会报告：动力煤价格出现小幅反弹

动力煤价格继续反弹，布局机会值得关注：据煤炭资源网数据，本周动力煤价格出现小幅反弹，截至5月4日，秦皇岛Q5500动力煤价格报收于597元/吨，较上周反弹8元/吨，连续3周反弹25元/吨。据Wind数据，本周六大电厂日均耗煤量为66.09万吨，环比下降2.14万吨。

维持我们对于板块准公用事业化的判断，继续推荐估值行情。从需求角度，目前动力煤仍处淡季中，港口价格连续反弹，但当前价格是否已经是价格底部尚待验证。我们认为当连续反弹是一个积极信号，市场信心也逐渐恢复，看好价格反弹后布局机会。从产地价格和长协价格这类价格上看，上涨中波动小，龙头公司业绩的季节波动也变弱。根据调研情况，各家公司二季度价格下跌幅度十分有限，以神华为例，神华5月年度长协价格为557元/吨，环比下降5元/吨，?较最高点仅下降8元/吨，所以龙头公司今年的业绩确定性仍然非常强，目前估值处于低位，具备估值修复逻辑。此外，根据龙头公司所披露的2017年年报，陕西煤业和中国神华分红比例均在40%左右的水平，股息率也比较具备吸引力，维持我们对于板块高分红预期的观点。建议关注陕西煤业、中国神华。

预计炼焦煤价格五月底反弹，钢铁价格企稳回升：炼焦煤旺季尾声价格小幅下跌，据Wind数据，本周京唐港主焦煤价格报收于1730元/吨，环比持平。需求端来看，钢铁行业继续维持旺季特征。其中，螺纹钢期货、现货价格趋稳反弹，据Wind数据，5月4日，期货价格报收3663元/吨，较上周反弹89元/吨或2.49%，现货价格报收于4196元/吨，较上周上涨137元/吨或3.38%。当前价格水平下钢厂利润仍比较丰厚。钢材库存本周大幅下降，据wind数据，本周钢铁社会库存总量录得1348.79万吨，环比下降66.32万吨或4.69%，持续快速下降。考虑未来需求提振，焦炭价格有望在5月初反弹，焦煤价格或将在5月底反弹，建议关注潞安环能、山西焦化、雷鸣科华、阳泉煤业、平煤股份。

煤炭基本面依旧良好：首先，供给无法大幅增加，五年内不用担心供给。从产量看，1-3月供给增加3.9%，其中三月增长1%，产量增加主要来自于基数调整和春节期间强制要求煤炭企业不放假加班生产所致。如果换用去年产量直接计算，1-3月产量增幅-0.58%，3月单月-4.69%。从已经披露一季度产量上市公司来看大多同比下滑，其中前两大企业神华、中煤一季度产量分别为-7.6%和-7.5%。从逻辑看，煤炭企业由于没意愿（对长期价格担忧）、没能力（负债整体水平偏高，新增融资困难）和政府控制新增等原因，新增产能建设乏力，截止目前没有一家上市公司有新建产能计划。且新增产能建设周期长达五年以上，即使18年开工建设，新产能大量释放也要2023年以后。其次，需求增速可能下滑，但远快于供给增速。2018年一季度无论电力还是钢铁等产量增幅均快于煤炭产量增幅，且即使经济下滑，电力发电量增速可能比17年下滑，但增速依然快于供给增速，供需缺口不仅不会缩小反而还在拉大。

股价下跌源于对经济担忧，降准有助于改变预期：我们认为本轮煤炭股快速深跌核心并不是因为基本面出现大的问题，而是对于宏观预期悲观所致。据宏观经济数据，地产开发投资数据极好（同比增长10.4%，创三年新高）。而大幅降准也将改变市场流动性，市场对宏观经济的悲观预期正在开始修复。煤炭股的反转时刻有望到来。

一季报业绩频超预期，行业业绩确定性再次得到验证：本周各家上市公司年报与一季报发布完毕，整体看板块一季报表现可圈可点，部分公司频超预期。在我们梳理的26家煤炭上市公司中，一季报归母净利润（未扣除非经常性损益）同比增加的有20家，其中业绩增幅超过50%的有8家，超过90%增长的有山西焦化、新集能源、上海能源、大同煤业与陕西黑猫5家。煤炭行业盈利进一步改善，业绩确定性加强。