弘则弥道王沛：从宏观来说二季度大宗商品价格接近顶部 后期偏谨慎

SMM5月20日讯：在SMM2021（第六届）中国国际镍钴锂高峰论坛上，弘则弥道（上海）投资咨询有限公司董事长王沛带来了2021年宏观格局及对资产配置的影响主题发言。对于有色金属价格来说，从历史数据来，每一轮货币流动性顶点会影响到商品价格顶点。本轮商品价格是否见顶？是趋势震荡还是复杂盘整后下调？取决于本轮货币宽松流向的商品领域。一般来说，通胀带来价格上涨。货币流向产能建设的话，大量产能形成的后果会导致供给增加，价格回落。货币流向去库的话，需求没有明显大量增加。显性库存隐形化，总的库存没有变化，但是从上游到下游转移的过程中，会导致商品价格上涨。从历史数据来看，流动性宽松周期到顶后，商品价格会跟随流动性周期回落。本次疫情，美国持续放水，终端消费随之上涨，其过去6个月上涨爆发速度甚至超过前6年的上涨速度，这一轮周期终端消费大爆发现象足以列入教科书。而爆发主要原因是美国刺激政策引起的居民收入增加。从数据来看，2020年末美国居民薪资基本恢复到疫情以前，但2021年美国政府继续放水导致美国个人可支配收入随之增加。这种报复性增长会透支未来的需求。

此外，本次拜登政府的刺激政策或将是近年最后一次大额刺激政策。因此今年全球需求尤其美国需求或将在2季度达到顶点。回到中国，从黑色行业冷热轧价格来看，热轧板作为基础原料，出口量相比较大。而冷轧主要作为内需使用。二者价格可以表征中国内需关系。从数据来看，今年年初以来社融回落，冷热轧价格同步走弱，表明内需开始下降。从乘用车销售量与冷轧表观需求看，近期已开始下降，国内开始逐渐累库。总的看，商品市场经历去年牛市之后近期出现疲弱态势。从美国铁路运输消费品周度数据可以发现，美国终端消费于今年1月份迅速拉升，因去年年末的9000亿美元刺激在1月发到民众手中，开始消费。而进入5月后，消费虽还在高位但出现边际走弱。最近3周甚至出现反季节性下降。综合来看，本轮货币宽松在美国主导下拉动美国以及全球消费，导致大宗商品价格大涨。但近期种种数据显示本轮国际需求或将见顶，加之国内相对收紧的财政政策影响下，从宏观来说二季度大宗商品价格接近顶部，后期价格偏谨慎。