市场解读央妈“降准+置换”新动作：稳定股债 利好成长股

周二，国家统计局公布中国一季度经济数据。分析师普遍认为，一季度经济整体较为稳健，实现良好开局；但考虑到基建投资放缓、居民负债高位制约消费增速以及贸易部门或将面临较大压力等因素，二季度经济增速或将放缓。 一季度经济表现平稳，下行压力二季度显现？ 具体来看，中国一季度GDP同比增长6.8%；2017年全年，中国GDP同比增长6.9%，四季度单季同比增长6.8%。 消费的支撑功不可没。

3月，社消零售同比增速回升到10.1%，高于预期；最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%。 城镇固定资产投资同比增速回落，一季度累计增长7.5%。民间投资的增速则有加快，一季度民间投资增长8.9%；一季度房地产开发投资2.13万亿元，同比增长10.4%，增速创三年新高。 九州证券全球首席经济学家邓海清团队认为，从此次经济数据上看，工业增加值、固定资产投资有所下行，社会消费、房地产投资、民间投资有所回升，一季度经济总体表现平稳，并未出现明显回升的局面，“2018年GDP回升破7”可能性几乎不存在。 一季度GDP同比较去年全年略为下行，证伪”2018年新周期开启”、”GDP将破7”等观点。展望未来，考虑到2018年社融数据收缩明显、居民负债高位制约消费增速、政府财政约束趋严、贸易战存在发酵可能性，2018年经济基本面下行压力仍然巨大。 民生银行研究院研究员王静文、海通证券宏观团队姜超、于博均预计，经济下行压力将从二季度显现。 全年经济来看，招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为将温和回落。华泰证券宏观李超团队补充称，但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素影响，基建、制造业投资需求层面未来仍有下行压力。 与此同时，中信宏观诸建芳、王宇鹏则称，短期中国经济底部有支撑，未来将望趋势性回暖。 从外需来讲，全球经济周期性回暖，外需有望维持稳定增长甚至回暖；从内需来讲，居民收入回升和通胀回升有利于消费形势，房地产周期逻辑的变化对房地产投资有很强的支撑，工业部门投资回暖在即；从宏观政策来看，已经开启的新一轮重大工程技术改造和减税政策将会推动资产开支回暖。我们认为2018年下半年中国经济将望出现回暖特征，我们看多中国经济 基建投资慢慢走，地产投资成一抹亮色 在货币供应平稳的背景下，一季度城镇固定资产投资同比增速回落，民间投资的增速加快。房地产投资表现亮眼，同比增长10.4%，为投资增速作出重要贡献。

分析师普遍表示，基建投资将继续放缓，地产投资将保持稳健。 邓海清团队指出，固定投资的回落可能与政府财政约束趋严的情况下，政府投资大幅下行对整体投资形成拖累。房地产投资回升主要在于两方面因素：一是房地产存在购置费递延，助力开年的房地产投资回升；二是房地产商低库存下的补库存需要。 招商证券宏观分析师张一平认为，投资增速回落的主要因素是制造业投资和基建投资的低迷。他还预计全年基建投资增速回落至10%左右，制造业投资增速改善将更多依靠民间制造业投资来实现。 刘东亮与张一平观点一致，但他表示，在地产支撑下，投资暂无硬着陆风险，地产可能会进入第四个景气年度。 首创证券首席宏观分析师张一指出，未来房地产投资可能受房地产税预期影响较大，但短期内不会出现大幅下跌。 消费强劲支撑经济，未来或将继续走高 3月，社消零售同比增速回升到10.1%，高于预期；1-2月社消零售同比增速虽跌破两位数，但相比上年同期仍有0.2个百分点的提升。

最终消费支出对经济增长的贡献率为77.8%。 国君零售訾猛、陈彦辛、彭瑛、李梓语看到，3月化妆品、珠宝和日用品限额以上零售额同比分别增长22.7%、20.4%和16.9%，是增速最快的3个品类，而且增速较去年同期大幅提升，充分印证了他们对于高档消费回暖延续、中档消费接力复苏的趋势判断。 诸建芳、王宇鹏同样指出，居民收入和通胀回升是近几个月消费回升的主要逻辑，未来这一趋势还将会强化。 货币市场利率或将呈现下行趋势 刘东亮分析称，考虑到社融增速回落的趋势，有利于营造利率下行的环境，但具体仍需视监管政策和流动性而定。 政策方面，交通银行首席宏观分析师唐建伟表示，政策不会有明显的调整，维持财政积极，货币稳健的政策取向，会根据市场状况预调微调，整体还是服务年初三大攻坚战的目标。 另有上海证券首席宏观分析师胡月晓分析称，除非央行大幅提高基础货币投放利率（20BP以上），2018年货币市场利率下行态势不会变，金融多元化会有放缓，宏观杠杆水平保持平稳，货币结构改善，经济平稳+效益改善，显然有助资本市场平稳。